23.08.2016/20:28

Problemy Eurocash w głównych segmentach biznesowych

Słabe wyniki Grupy Eurocash za II kw. 2016 r. świadczą o tym, że problemy spółki takie jak: spadek sprzedaży Cash&Carry spowodowany kanibalizacją sieci przez nowe otwarcia oraz zbyt ambitne założenia ekspansji Delikatesów Centrum są nawet większe niż zakładano – informują eksperci Vestor DM. W wynikach zaobserwować można także presję kosztowo-płacową.

Eksperci Vestor DM zdecydowali obniżeniu prognozy dla spółki Eurocash na 2016p i 2017p EBITDA odpowiednio o 4.6% i 5%. Nasze nowe prognozy EBITDA na lata 2016p oraz 2017p są o 7% i 5% niższe niż konsensus sprzed publikacji wyników za 2Q.
 

W nowych prognozach Eurocash wyceniany jest na EV/EBITDA 14.1(x) na 2016r i 12.5(x) na 2017r. Eksperci utrzymali rekomendację „redukuj”, obniżając cenę docelowa do 43 zł (poprzednio 50 zł).

Wyniki Eurocash w II kw. 2016 r. były poniżej prognoz Vestor DM oraz poniżej konsensusu. Przychody wyniosły PLN 5341m (+3.1% r/r) zgodnie z naszymi prognozami oraz z konsensusem. EBITDA wyniosła PLN 110m (-3.3% r/r) 7% poniżej naszych prognoz (PLN 118m) 11% poniżej konsensusu (PLN 124m). EBIT wyniósł PLN 70m (-7% r/r) 10% poniżej naszych prognoz (PLN 78m) 15% poniżej konsensusu. Zysk netto wyniósł PLN 52m (+8% r/r) 13% poniżej naszych prognoz (PLN 60m) oraz 14% poniżej konsensusu (PLN 61m).

Negatywny wpływ na poziom marż operacyjnych Grupy Eurocash miał rozwój nowych formatów: Kontigo, 1 minute, ABC na kółkach. Dodatkowo wyższe koszty wygenerował transport świeżych produktów, w tym owoców, warzyw oraz mięsa, który jest w fazie testów i obejmuje swoim zasięgiem 300 sklepów Delikatesy Centrum. Przy obecnej skali sprzedaż świeżych produktów jest nieopłacalny jednak spółka pracuje nad tym żeby zwiększyć skalę działalności na całą sieć DC. 

Eksperci Vestor DM obniżyli swoje prognozy EBITDA o 4.6% do PLN 485m w 2016p oraz o 5% do PLN 532m w 2017p. Ze względu na wyższe koszty sprzedaży spowodowane dodatkowymi kosztami transportu świeżych towarów, presje na płace oraz wzrost płacy minimalnej od początku 2016r. obniżyli prognozy EBITDA o 4.6% do PLN 485m w 2016r. oraz 5% do PLN 532m w 2017r.

Zakładamy, że wyższa marża segmentów Delikatesy Centrum i Eurocash Dystrybucja zostanie skonsumowana przez m.in. wyższe koszty płac oraz koszty rozwoju nowych segmentów, przez co marża EBITDA nie będzie rosła w kolejnych latach jak zakładaliśmy poprzednio.

Wysoka premia do spółek porównywalnych. W prognozach Vestor DM, które są nieznacznie poniżej konsenusu, Eurocash jest wyceniany przy mnożniku EV/EBITDA 14.1x na 2016p oraz 12.5x na 2017p, co stanowi 23% i 27% premię do spółek porównywalnych. Analitycy uważają, że tak wysoka premia do spółek porównywalnych jest nieuzasadniona. Na podstawie wyceny metodami DCF oraz porównawczą wyznaczamy cenę docelową PLN 43/akcję.

Grupa Eurocash jest liderem w hurtowej dystrybucji szybko zbywalnych produktów spożywczych, alkoholi i wyrobów tytoniowych oraz chemii gospodarczej (FMCG). Na koniec 2015r. spółka posiadała 187 hurtowni Cash and Carry, 1076 sklepów w sieci franczyzowej Delikatesy Centrum oraz 4554 zrzeszonych sklepów w sieciach franczyzowych Groszek oraz Lewiatan.

Dodaj komentarz

0 komentarzy

Zostaw komentarz

Portal Wiadomoscihandlowe.pl nie ponosi odpowiedzialności za treść komentarzy. Wpisy niezwiązane z tematem, wulgarne, obraźliwe lub naruszające prawo będą usuwane. Zapraszamy zainteresowanych do merytorycznej dyskusji na powyższy temat.