Przed Grupą Eurocash trudny 2017 r.

Po III kwartałach rozczarowujących wyników, płaskich przychodów (1-3Q +4% r/r), słabszej niż oczekiwana marży brutto na sprzedaży, wyższych kosztów SG&A (1-3Q +11% r/r) oraz wzrostu pozostałych kosztów operacyjnych (1-3Q +37% r/r) w konsekwencji spadku marży EBITDA, obniżamy nasze oczekiwania co wyników w 2017.

W samym 4Q 2016 r. eksperci spodziewają się utrzymania negatywnych tendencji z zeszłych kwartałów, co przełoży się na spadek całorocznego wyniku EBITDA o 6% r/r do poziomów 445m PLN.

2017 r. nie będzie naszym zdaniem istotnie różnił się od obecnego, niewielkie jednocyfrowe wzrosty przychodów będą możliwe dzięki rozwojowi organicznemu, w szczególności w sieciach franczyzowych Delikatesy Centrum oraz wciąż pozytywnego wpływu przejęć firmy Roga i Inmedio, po akwizycjach w 2016 r. Celem zarządu na 2017 r. jest poprawa wzrost wyniku EBITDA o 10% r/r.

Konsolidacja detalu przekłada się na wzrost marży brutto na sprzedaży widoczny już w wynikach 2016 r. (1Q16 +0,6pp; 2Q16 +0,5pp; 3Q16 +0,2pp), chociaż silniejszego odbicia analitycy DM PKO BP spodziewają się dopiero wówczas gdy powróci inflacja cen żywności.

Jednak ze względu na integrację detalu (Inmedio, firma Rogala) oraz rozwój nowych projektów (Kontigo, 1 minute, abc fast food, Duży Ben), które kosztowały spółkę blisko 11 mln PLN w 1-3Q 2016 r. (eksperci oczekują 17 mln PLN negatywnego wpływu na EBITDA w 2016 r.), koszty SG&A w całym roku wzrosły o blisko 12% r/r. Ponadto spółka odczuwa coraz większą presje na wzrost kosztów po stronie pracowników.

Od blisko 8 kwartałów spółka pokazuje spadek sprzedaży LFL w segmencie Cash&Carry, co jest wynikiem deflacji cen żywności w hurcie, a także spadku efektywności sprzedażowej hal Cash&Carry ze względu na nasycenie rynku oraz niższą dynamikę wzrostu portfela sieci detalicznych. W konsekwencji widoczne są efekty kanibalizacji sprzedaży oraz spadku rentowności ze względu na wzrost kosztów wynagrodzeń. Na koniec września liczba hurtowni dyskontowych Eurocash Cash&Carry wyniosła 189.

Rynek hal Cash&Carry jest coraz trudniejszy co ma związek ze zmniejszeniem się udziałem w rynku FMCG małych sklepów niezależnych – w konsekwencji kurczącą się bazą klientów Cash&Carry.

Na koniec 3Q 2016 r. Eurocash miał tylko 230 mln PLN długu netto, co implikuje wskaźnik ND/EBITDA na poziomie 0,5x, a przy obecnym poziomie generowanych wolnych przepływów pieniężnych (oczekiwany FCF w 2016 r. 280 mln PLN) daje spółce sporą swobodę i otwiera ją na dalsze akwizycje.