Przed Dino potężne wyzwania. Wzrost skali oznacza kanibalizację i problemy z kosztami pracy

„Naszym zdaniem cel zarządu zakładający poprawę marży EBITDA o 0,1 – 0,2 p.p. r/r w 2019 roku będzie ambitny ze względu na: rosnącą presję na marżę brutto na sprzedaży (istotny wzrost cen mięsa wieprzowego r/r, efekt bazy) oraz presję kosztową (wynagrodzenia, koszty energii)” - pisze w analizie Piotr Bogusz. Ekspert wskazuje, że presja na rentowność może być tylko częściowo kompensowana przez wzrost lfl oraz poprawę warunków zakupowych.

Analityk DM Mbanku nie widzi także dalszego pola do zaskoczeń w obszarze tempa ekspansji. „Zakładana przez nas roczna liczba otwarć w 2019 roku jest zbliżona do rekordu w sieci Biedronka oraz przewyższa ten rekord w 2020 roku.  Coraz wyższa liczba nowych placówek otwierana w otoczeniu niskiej stopy bezrobocia może powodować dodatkową presję na koszty wynagrodzeń. Biorąc pod uwagę wskaźnik kapitalizacja / sklep, placówka Dino jest wyceniona drożej niż placówka Jeronimo Martins, pomimo generowania OCF niższego o około 33 proc. (średnio  w latach 2019-23), co jest naszym zdaniem nieuzasadnione. Uważamy że powyższe ryzyka nie uzasadniają wyceny na poziomie 20,2x/15,8x EV/EBITDA na lata 2019/20 – komentuje Piotr Bogusz.

„W maju-czerwcu 2019 dynamika inflacji cen żywności przyśpieszyła do  5-6 proc., co było efektem szokowym wynikającym z istotnego wzrostu cen warzyw i cen wieprzowiny r/r. Nierównomierny wzrost cen jest – zdaniem analityka - znacznie mniej korzystny dla spółek handlowych, ponieważ wzmaga efekt substytucyjny.” Ekspert zwraca uwagę na istotny wzrost cen mięsa wieprzowego r/r od kwietnia 2019 (+25 proc. w 2Q’19), co będzie miało wpływ na rentowność zakładów Agro Rydzyna.

„Presja kosztów wynagrodzeń nasili się w 2020 roku województwo wielkopolskie, będące najważniejszym regionem pod względem otwarć oraz ilości sklepów, odnotowało stopę bezrobocia na poziomie 2,8 proc. w czerwcu 2019. W 2020 planowane jest przyśpieszenie dynamiki wzrostu płacy minimalnej względem poprzednich lat, co będzie wywierało oddolną presję na dynamikę płac. Oba powyższe czynniki powinny wpływać na wzrost kosztów wynagrodzeń w średnim terminie” – tłumaczy analityk Mbanku.

W ocenie eksperta „sklep Dino wyceniany relatywnie drożej niż sklep JMT Wskaźnik kapitalizacja / sklep jest wyższy w sieci Dino niż w JMT w latach 2019 / 2020 (wartości zbliżają się do siebie dopiero w 2021 roku).

„Naszym zdaniem taka wycena nie jest uzasadniona, biorąc pod uwagę znacznie niższy wskaźnik OCF / placówkę, który zgodnie z naszymi wyliczeniami powinien wynieść dla DNP / JMT średnio 0,70 / 1,05 mln zł w latach 2019-23. Zwracamy również uwagę na znacznie bardziej kapitałochłonny model rozwoju sieci DNP, co sprawia że wskaźnik FCF/sklep jest znacznie mniej atrakcyjny niż w przypadku Jeronimo Martins” – wylicza analityk.